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中金发布研报称 ，因越秀交通基建（01052）收购尚未落地，维持2025/26年净利润分别为7.39
/7.70亿元。当前股价对应2025/2026年9.5/9.0倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期市场风险偏好上行，市场应给予一定的估值溢价（也就是可以交易到比行业更低的股息率），以5.5%这一股息率水平对应其2025年目标价为5.13港元，对应2026年5.8%的股息率。该行上调目标价18.2%，对应2025/26年P/E分别为10.6和10.1倍，较当前股价有12.2%的上行空间。
中金主要观点如下：
公司近况
公司公告收购秦滨高速沾化至鲁冀界（埕口至沾化段、鲁冀界至埕口段）85%的股权，交易对价为11.5亿元。
标的路段估值不贵，可延长公司路产平均经营期限
该行以收购对价测算，标的公司静态P/E为5.0x；标的公司2025/26年预测P/E分别为12.6x和11.4x。公司公告其内部回报率为10.43%（v.s．平临高速9.2%），项目回报率较高。合并后，公司控股高速里程加权平均剩余年限将延长0.8年。该行认为标的路段估值不贵，本次收购盈利能力较强的资产有利于公司可持续发展。
收购补充资产组合，减轻现有路产压力
标的路段2024年实现收入7.5亿元，占公司2024年总收入的19.5%。标的路段2025年1-8月实现收入5.5亿元，净利润2.7亿元，分别占到2024年全年的72.5%和94.9%。该行认为本次收购可对公司的资产组合形成有益补充。
标的路段2026年因分流收入暂时回落，净利润至2028年预计呈增长趋势
根据公司公告，2026年标的路段通行费收入预计同比-33.2%，主要因为秦滨高速天津段大修和G228沧州段完工，但净利润同比+10.5%，2026-2028年标的公司收入、EBIT、净利润预计CAGR达到7.3%/11.9%/25.5%，该行认为压降债务和降低财务成本或贡献了利润空间，有利于增厚公司整体利润。
风险提示：收购进展不及预期，改扩建进度不及预期，分流风险超预期，经济增速不及预期。
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责任编辑：史丽君
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